上海城建(集团)公司是一家以工程投资建设、设计施工和管理为一体的大规模的公司集团,具有市政公用工程施工总承包特级资质、公路工程、房屋建筑等施工总承包一级资质和房地产开发一级资质,集团拥有全资和控股子公司15家、事业部3家。其中2家特级、6家一级施工企业和5家甲级勘察和设计院,形成了以基础设施设计施工总承包为龙头、以基础设施投资和房地产开发经营为依托,集各类工程投资、设计、施工、管理、设备和材料供应为一体的大型公司集团。
集团公司及所辖成员单位均是上海城市建设的主力军,12年来,承建或参建的上海市重大工程达300多项,这中间还包括上海市高架道路、地铁和轨道交通工程,污水治理工程,越江隧道工程,高速公路工程,机场工程,浦江大桥、东海大桥、上海长江隧桥工程,外滩和人民广场综合改造工程等。同时还热情参加了其他城市的建设,如广州、深圳、天津、南京等轨道交通工程,重庆、四川、哈尔滨、海口、浙江和江苏的大桥工程,以及20多个城市的基础设施建设。集团积极拓展海外工程,承建新加坡、安哥拉、印度、泰国等国家的基础设施建设,开创了众多工程与技术领域的多个第一。
上海城建(集团)有限公司2023年营收813.08亿元,在2023中国企业500强中排名第297位。2012 年,上海城建将其核心资产整体注入隧道股份,完成了重组上市。2015 年,经上海市委、市政府同意,隧道股份全面接管上海城建集团上市体内外所有国有资产。
隧道股份(600820)已成为全国领先的地下工程业务全产业链综合服务商,为全世界城市提供“规划咨询、投资、设计、建设、运营”全产业链一体化服务。截至 2023 年6 月底,隧道股份拥有 23 家全资子公 司及 4 家控股子公司,业务覆盖交通、建筑与房地产、水利水务、能源、地下空间、 重大装备、绿色材料、数字化业务、建设金融等众多领域。
目前主营业务已遍及国内外 180 余座城市及15个包括新加坡、印度等国家和地区。分区域来看,公司业务收入来源大多分布在在江浙沪等长三角地区,其中上海地区占比最高。截至 2023 年上半年,上海地区营收占比为 58.9%。近几年上海地区业务占比有所增长。
2023 年全年基建、制造业、房地产业投资增速分别为 8.2%、6.5%、-8.1%,相较于房地产业投资增速的持续下滑,制造业和基建投资增速保持相对来说比较稳定。公司 2023年3季度建筑业务中标合同金额 600.27 亿元,同比增长7.04%。按订单类型分,市政设施建设工程类中标合同金额同比增长 108.14%,占比达 29.45%,能源工程类中标合同金额同比增长 140.55%,占比达 15.05%;道路工程类/房产工程类/轨道交通类中标合同金额分别同比-65.23%/-4.23%/-0.42%,占比分别为8.54%/15.38%/26.83%。按空间 类型分类,地下业务和地上业务中标合同金额分别同比+22.51%和-4.06%,占比分别为 54.67%和 45.33%。
1.业绩符合预期,经营现金流显著改善。2023Q1-3,公司实现营业收入 469.07 亿元,同比增长 9.03%,实现归母净利润 14.94 亿元,同比增长 8.07%,实现 扣非后归母净利润 14.19 亿元,同比增长 9.83%。单季度来看,2023Q3 公司实 现营业收入 193.38 亿元、同比下降 5.80%,实现归母净利润 7.15 亿元、同比 下降 19.03%,实现扣非后归母净利润 6.96 亿元,同比下降 11.96%。2023Q1- 3,公司经营性现金流净流入 3.68 亿元,较去年同期净流出 10.83 亿元实现转 正,经营现金流明显改善。
2. 市政设施建设工程和能源工程中标合同额增速较快。公司 2023Q1-3 建筑业务中标合 同金额 600.27 亿元,同比增长 7.04%。按订单类型分,市政工程类中标合同金 额同比增长 108.14%,占比达 29.45%,能源工程类中标合同金额同比增长 140.55%,占比达 15.05%;道路工程类/房产工程类/轨道交通类中标合同金额 分别同比-65.23%/-4.23%/-0.42%,占比分别为 8.54%/15.38%/26.83%。按空间 类型分类,地下业务和地上业务中标合同金额分别同比+22.51%和-4.06%,占 比分别为 54.67%和 45.33%。
3. 属地化优势显著,积极拓展其他区域市场。地域分布上,公司收入来源主要 集中在江浙沪等长三角区域,全面参与了上海市高架、道路、桥梁、机场、火 车站交通一体化基础设施建设。2023 年前三季度,公司在上海市内和上海市 外中标合同金额分别为 260.17 亿元和 242.81 亿元,分别同比增长 6.26%和 11.76%,占比分别为 51.73%和 48.27%,上海市外中标合同金额占比较去年同 期提升 1.25pct。
隧道股份预计近五年增长率应该在10%以上,如果按照PEG估值法,则市盈率在10倍以下有投资价值,7倍以下有足够的安全边际。目前来看,估值已经接近合理估值。